[Паола Субаччи] Есть ли жизнь после доллара?

Korea Herald

Непрекращающиеся нападки Президента США Дональда Трампа на председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла, наряду с его дестабилизирующей внешней политикой — в частности, захватом Президента Венесуэлы Николас Мадуро и последующими угрозами бомбардировки Ирана и вторжения в Гренландию — поставили под сомнение весь послевоенный международный порядок, включая доминирование доллара. Сейчас как никогда уместно задуматься о динамике, которая поддерживала относительную стабильность международной валютной системы на протяжении последних полувека.

Стабильность сохранялась, несмотря на фундаментальную асимметрию, присущую роли доллара как глобальной резервной валюты: чтобы обеспечить мир долларовой ликвидностью, Соединенные Штаты должны иметь дефицит текущего счета, покупая из-за рубежа больше, чем они продают. В то же время они выпускают долговые обязательства, которые иностранные правительства и инвесторы готовы использовать в качестве резервного актива.

В результате стоимость заимствований США оставалась неизменно низкой, что позволяло федеральному правительству расширять свои фискальные возможности за счет иностранных сбережений.

Как заметил бывший глава Народного банка Китая Чжоу Сяочуань после финансового кризиса 2008 года, глобальная денежная стабильность зависит от валюты, выпускаемой суверенным государством, чья политика в конечном итоге определяется внутренними приоритетами. Последствия политики Трампа «Америка прежде всего» иллюстрируют, что происходит, когда эти приоритеты расходятся с интересами остального мира.

В 2009 году Чжоу предложил изучить возможность создания глобальной валюты, независимой от внутренних интересов какого-либо отдельного эмитента. В то же время он начал продвигать интернационализацию юаня. До этого Китай — крупнейший в мире экспортер — почти полностью полагался на доллар для выставления счетов и расчетов по внешней торговле. Эта зависимость привела к масштабному накоплению долларовых резервов, которые достигли пика в 3,8 триллиона долларов в 2014 году.

Снижение зависимости от доллара и диверсификация, отказ от единого резервного актива, имели смысл для Китая в те времена, и они остаются таковыми до сих пор. Будучи крупной экономикой, ориентированной на экспорт, Китай принимает на себя постоянные риски, фактически отдавая на аутсорс свою платежную систему и сбережения в США. Это отчасти объясняет, почему объем федерального долга США у Китая сократился примерно с 1,3 триллиона долларов в 2015 году до 700 миллиардов долларов.

Обеспокоенность по поводу глобальных дисбалансов — вновь оказавшаяся в повестке дня G7 под руководством Франции — отнюдь не нова. Она занимала видное место в дискуссиях G20 в начале 2010-х годов, когда китайские политики рассматривали более сбалансированную международную валютную систему как систему, которая более равномерно распределит бремя корректировки, уменьшит зависимость Китая от доллара и предложит больший выбор в платежах и инвестициях, тем самым повысив стабильность. Основная идея была проста: такая системно важная экономика, как Китай, должна иметь подлинно международную валюту.

Крайне важно, что это видение основывалось на посткризисном политическом сотрудничестве в рамках G20. Это решение поддерживалось многосторонними финансовыми институтами, в частности Международным валютным фондом, который поощрял интернационализацию юаня как способ более полной интеграции Китая в мировую экономику.

Включение юаня в корзину валют, составляющих специальные права заимствования (резервные активы МВФ), в 2016 году рассматривалось как шаг к многовалютной денежной системе. Во время председательства Китая в G20 в 2016 году такой сдвиг широко рассматривался как выгодный не только для Китая, но и для глобальной стабильности.

Однако в течение следующего десятилетия этот консенсус в значительной степени разрушился на фоне роста геополитической напряженности. Преобладающее мнение, отраженное в последнем женевском докладе Центра экономических и политических исследований, заключается в том, что многовалютная система в таких условиях может углубить фрагментацию и усугубить системные риски. Без надежных механизмов координации валютная конкуренция может оказаться дестабилизирующей.

Но сильная зависимость от доллара несет в себе свои собственные риски, особенно учитывая непоследовательную и зачастую транзакционную политику Трампа. В условиях, когда глобальная финансовая стабильность фактически находится в заложниках у внутренней политики США, Китай разрабатывает международную валюту, соизмеримую с его растущим экономическим влиянием. Аргументы в пользу международной валютной системы, не зависящей от одной доминирующей валюты, остаются столь же убедительными сегодня, как и десять лет назад. Путь вперед лежит в тщательно скоординированном переходе к такой системе. Но без политического сотрудничества, которое обеспечит ее целостность, вероятны нестабильность и дальнейшая фрагментация.

Безусловно, будучи нынешним председателем G20 и основным «дольщиком» МВФ и Всемирного банка, США должны продолжать играть ведущую роль. Но при Трампе G20 рискует превратиться в форум для транзакционной политики и разногласий, а не для многостороннего сотрудничества, что сделает его плохо подготовленным к управлению глобальными кризисами. Такой исход ознаменовал бы конец основанного на правилах международного экономического порядка в том виде, в каком мы его знаем.

Хотя США сохраняют огромное влияние на международные финансы, эта концентрация власти сама по себе является уязвимостью, поскольку глобальная стабильность зависит от одного игрока, который устанавливает правила и их соблюдает. Учитывая растущую готовность администрации Трампа игнорировать эти правила всякий раз, когда они ограничивают ее непосредственные интересы, такое положение дел больше нельзя считать само собой разумеющимся.

Тем не менее, убедительных альтернатив пока не появилось. Без изменения американской политики или появления жизнеспособной формы многосторонности, которая может функционировать без США, мировая экономика будет по-прежнему страдать от неопределенности и нестабильности.

Паола Субакки

Паола Субакки — профессор и заведующая кафедрой суверенного долга и финансов Парижского института политических исследований (Sciences Po). Выраженные здесь взгляды являются личным мнением автора. — Ред.

(Проект Синдикат / Project Syndicate)

khnews@heraldcorp.com

#южнаякорея #корея #политика #экономика #промышленность #технология #медицина #бизнес #финансы #мировойпорядок #дипломатия #мироваяэкономика #трамп #сша #европа #китай #общество #культура #искусство #азия