[Джанлука Бениньо] Цифровой юань и новая география денежной власти

На протяжении большей части последнего полувека логика международных денег казалась проста. Валюта может играть глобальную роль только в том случае, если она свободно конвертируемая — легко обмениваемая через границы, пригодная для инвестиций и подкрепленная глубокими, открытыми финансовыми рынками. Именно так доллар стал доминирующей валютой, и именно поэтому его позиция долгое время казалась непоколебимой.

Цифровой юань Китая может проверить это предположение.

Пекин не спешит отменять контроль над капиталом или открывать свою финансовую систему на условиях Запада. Однако он создает цифровую форму денег центрального банка и новую архитектуру трансграничных расчетов, которая может позволить юаню циркулировать на международном уровне без полной конвертируемости.

Большая часть дискуссий вокруг цифрового юаня сосредоточена на его технологии, последствиях для надзора или идее, что он представляет собой попытку свергнуть доллар с трона. Эти формулировки упускают из виду более тонкое — и потенциально более значимое — развитие событий. Цифровой юань указывает на модель, в которой валюта может распространяться на международном уровне, не становясь свободно инвестируемой или широко распространенной в качестве финансового актива. В этой модели деньги перемещаются через инфраструктуру, а не через открытость: платежные системы, системы расчетов и цифровой дизайн имеют такое же значение, как и рынки капитала.

Таким образом, актуальный вопрос заключается не в том, заменит ли электронный юань доллар. Он заключается в том, сможет ли Китай интернационализировать использование его валюты без интернационализации владения его финансовыми активами, и что это будет означать для глобальной денежной системы.

Что такое цифровой юань

Цифровой юань — это китайская версия цифровой валюты центрального банка: цифровая форма государственных денег, выпускаемая государством, а не частными учреждениями. В отличие от цифровых платежей, которые уже используют большинство людей и которые основаны на депозитах коммерческих банков, электронный юань представляет собой прямое требование к центральному банку.

В большинстве экономик прямой доступ населения к деньгам центрального банка ограничен физическими наличными деньгами. Цифровая валюта расширяет этот доступ в цифровую сферу. В Китае это происходит через двухуровневую систему: центральный банк устанавливает правила и выпускает валюту, а коммерческие банки и утвержденные платежные системы распространяют кошельки и управляют услугами для клиентов. Цель состоит не в том, чтобы заменить банки, а в том, чтобы обеспечить, чтобы государственные деньги оставались в центре все более цифровой платежной системы.

На внутреннем рынке такая реакция на доминирование частных платежных платформ отражает опасения по поводу устойчивости и надзора. Но более широкое значение цифрового юаня лежит в другой плоскости. Он важен не столько как новый платежный инструмент, сколько как строительный блок для другого способа организации денег через границы.

Интернационализация без конвертируемости

Традиционно валюта становится международной, выполняя три функции за рубежом: она используется для осуществления платежей, определения цен по контрактам и хранения стоимости. Из них последняя всегда имела наибольшее значение. Валюта может использоваться для расчетов в торговле без глубоких финансовых рынков, но для того, чтобы быть широко распространенной (например, среди банков, фирм, инвесторов и центральных банков), она обычно требует открытой конвертируемости, сильной правовой защиты и доступа к глубоким, ликвидным рынкам, которые поставляют безопасные активы.

Вот почему доминирование доллара — это не просто история о выставлении счетов за торговлю. Оно основано на роли доллара в центре экосистемы самых ликвидных активов в мире и на способности Соединенных Штатов поставлять безопасные активы в больших объемах.

С этой точки зрения Китай, по-видимому, давно стоит перед дилеммой. Чтобы сделать юань полностью международной валютой, ему необходимо либерализовать свою финансовую систему. Чтобы сохранить внутреннюю стабильность, ему необходимо сохранить контроль над счетами капитала. В течение многих лет эти две цели казались несовместимыми.

Китай экспериментировал с частичными решениями. Офшорные рынки юаня позволили развивать депозиты, торговые расчеты и финансовые продукты за пределами материка. Но они также показали ограничения интернационализации через финансовые рынки, выявив противоречия между открытостью и контролем.

Цифровой юань указывает на другой путь. Вместо интернационализации юаня через рынки активов, он стремится сделать это через цифровую инфраструктуру.

Цифровые системы расчетов позволяют разделить функции денег, которые раньше были объединены (платежи, хранение ликвидности и владение активами). Китай не пытается поощрять иностранцев держать юань в качестве инвестиции. Вместо этого он упрощает для компаний и банков использование валюты для конкретных целей, в частности для расчетов по торговым операциям, при этом строго ограничивая сумму и срок хранения.

Результатом является явный отход от традиционной интернационализации валюты. Валюта может распространяться как инструмент расчетов и ликвидности, не становясь широко распространенным средством сбережения. Это может не привести к статусу резервной валюты, но все же может иметь геополитическое значение, уменьшая зависимость от существующей денежной инфраструктуры.

Поскольку правила могут быть непосредственно применены цифровыми платформами (регулирующими, кто участвует, каким может быть размер баланса и когда разрешена конвертация), международное использование может расширяться без открытия счета капитала. Результатом является не полностью глобальная валюта, а нечто более узкое и целенаправленное: денежный коридор, через который могут проходить торговля и платежи с меньшей зависимостью от долларовых систем, даже если полная конвертируемость остается недостижимой.

Трансграничные платежи и роль mBridge

Большая часть публичных дискуссий вокруг цифрового юаня сосредоточена на его внедрении внутри страны. Более значимая история лежит за пределами границ Китая.

Новым измерением цифрового юаня является его потенциальная роль в трансграничных платежах, в частности через международную инициативу, известную как mBridge. Именно здесь электронный юань начинает пересекаться с глобальными финансами, санкциями и монетарным влиянием.

MBridge (Multiple Central Bank Digital Currency Bridge) — это проект, разработанный совместно с международными партнерами для обеспечения трансграничных расчетов с использованием цифровых валют центральных банков. Участвующие в нем центральные банки выпускают свои цифровые валюты на общей платформе, что позволяет коммерческим банкам разных стран осуществлять расчеты напрямую друг с другом.

Сегодня трансграничные платежи часто проходят через длинные цепочки банков-корреспондентов, опираются на клиринг в долларах и зависят от систем обмена сообщениями, встроенных в западную финансовую инфраструктуру. Система работает, но она медленная, дорогостоящая и все более подвержена геополитическим рискам.

MBridge предлагает иную архитектуру. Платежи могут осуществляться непосредственно в цифровых валютах, участвующих в нем, без прохождения через множество посредников. Это не заменяет существующую систему, но создает параллельный канал, который снижает зависимость от традиционных сетей банков-корреспондентов.

В этом и заключается геополитическое значение. Цифровой юань важен не потому, что он вытесняет доллар, а потому, что создает альтернативы. Будучи встроенным в расчетную сеть, которая может функционировать вне финансовой системы доллара, электронный юань становится более стратегическим инструментом, по-прежнему действующим в рамках китайской системы контроля за капиталом.

Почему важна процентная ставка

Возможность начисления процентов на цифровой юань поднимает привычные вопросы для денежно-кредитной политики и финансовой стабильности. В случае широкого внедрения процентная цифровая валюта может усилить денежно-кредитную трансмиссию, конкурировать с банковскими депозитами и, при неэффективной конструкции, ускорить сдвиги ликвидности в периоды стресса. Эти вопросы хорошо известны и активно обсуждаются центральными банками.

Институциональная структура Китая устроена по-другому. Сильный административный контроль, существующий контроль за капиталом и предпочтение огражденной открытости дают властям больше инструментов для управления этими рисками. Но чем больше электронный юань напоминает депозитный инструмент, тем теснее он взаимодействует с банковским финансированием и финансовой стабильностью. Эта внутренняя логика помогает объяснить, почему такие конструктивные решения, как многоуровневое вознаграждение или лимиты на хранение, имеют значение.

Однако на международном уровне проценты имеют другое значение.

Даже без вознаграждения цифровой юань уже имеет значение как альтернативный способ трансграничных расчетов. Но разрешение начисления процентов на остатки на счетах меняет что-то важное: насколько устойчивым может стать такое международное использование.

Цифровая инфраструктура создает доступ: она позволяет осуществлять платежи без традиционных посредников.

Проценты создают постоянство: они дают банкам и компаниям повод держать остатки и сохранять ликвидность в этом денежном пространстве.

Если нет процентов, то цифровая валюта будет использоваться в основном для транзакций: средства поступают, производится платеж, и остатки быстро конвертируются в другое место. Однако с процентами рабочие остатки и буферы ликвидности могут поддерживаться на протяжении всех транзакций.

Именно здесь процентный механизм становится стратегически важным. Он позволяет цифровому юаню эволюционировать из узкого платежного канала в нечто, более близкое к денежно-кредитной зоне; пространству, где ликвидность может циркулировать и поддерживать текущие экономические отношения, не требуя от Китая открытия своего счета капитала.

Геополитика без дедолларизации

Центральный вопрос, поднимаемый в связи с цифровым юанем, часто формулируется неверно. Проблема не в том, заменит ли он доллар в качестве доминирующей мировой валюты.

Более актуальным вопросом является то, может ли он сделать доллар менее необходимым в определенных торговых и финансовых коридорах, без необходимости открытия Китаем своего счета капитала. В таком свете цифровой юань указывает на сдвиг в том, как может осуществляться денежно-кредитная власть в более фрагментированной глобальной экономике.

Глобальная роль доллара основана на двух факторах: его центральном положении в самых глубоких рынках активов мира и его роли в качестве основы для трансграничных платежей и соблюдения нормативных требований. Цифровой юань не ставит под сомнение первый фундамент. Китай не предлагает такого же объема безопасных активов или институциональной базы, чтобы привлечь глобальные портфели в больших объемах. Но он может поставить под сомнение второй фундамент, создав альтернативные пути расчетов.

Геополитические последствия будут скорее незаметными, чем заметными: расчеты в юанях в конкретных коридорах, региональные платежные зоны, связанные с торговыми отношениями, и снижение зависимости от западной финансовой инфраструктуры в определенных контекстах. Это не глобальная замена, а создание стратегических вариантов там, где раньше их было мало.

Если цифровой юань будет распространяться в основном через расчетные платформы, такие как mBridge, это может привести к появлению новой модели использования международной валюты. Торговля может оцениваться и рассчитываться в юанях в рамках определенных коридоров, с сохранением ликвидности для поддержки этих транзакций, без крупномасштабного перераспределения глобальных сбережений в пользу китайских рынков капитала.

Влияние в этой модели исходит не от привлечения портфелей, а от внедрения валюты в инфраструктуру, которая поддерживает торговлю и платежи. Контроль над такой инфраструктурой позволяет устанавливать правила доступа и стандарты, предлагать или отзывать расчетные возможности, а также встраивать условия непосредственно в финансовые сети. В сочетании с трансграничными платформами цифровой юань становится инструментом финансового государственного управления.

Заключение

Цифровой юань в ближайшее время не сместит доллар с позиции мировой резервной валюты. Доминирование доллара основано на глубоких рынках капитала, обилии безопасных активов и прочной правовой и институциональной базе.

Цифровой юань представляет собой иную модель денежно-кредитного влияния, направленную на интернационализацию использования, а не владения; на создание инфраструктуры, а не открытости; и на создание коридоров, а не глобального доминирования. Благодаря определенным конструктивным решениям, в том числе балансам, приносящим проценты, он также может позволить сохранить ликвидность на международном уровне, не уступая контроль над счетом капитала.

Таким образом, наиболее важные вопросы носят структурный характер. Станут ли такие платформы, как mBridge, значимыми торговыми коридорами? Сделает ли конструкция цифрового юаня трансграничные балансы более устойчивыми? Примут ли страны архитектуру расчетов, в которой правила больше не устанавливаются преимущественно на Западе?

Если да, то международная валютная система не станет постдолларовой. Она станет системой пересекающихся валютных сфер и более широким стратегическим выбором. В таком мире решающим вопросом может стать не то, какую валюту использует мир, а то, какие системы он может и имеет право использовать.

Джанлука Бениньо

Джанлука Бениньо — профессор экономики в Лозаннском университете. Высказанные здесь мнения принадлежат автору. — Ред.

khnews@heraldcorp.com

#южнаякорея #корея #политика #экономика #промышленность #технология #медицина #бизнес #финансы #международныерасчеты #валюта #электронныеденьги #цифроваявалюта #центральныйбанк #банки #кредиты #сбережения #переводы #сша #китай #торговля #общество #культура #искусство #азия