Китайские фирмы с большим энтузиазмом относятся к листингу на фондовых биржах США. В настоящее время 250 из них, включая компании, зарегистрированные в Гонконге или офшорных центрах, но получающие большую часть своих доходов и прибыли из материкового Китая, торгуются на фондовых рынках США. Но недавний шквал официальных мер как в Китае, так и в Соединенных Штатах показывает, что правительства двух стран не заинтересованы в том, чтобы китайские компании сохраняли свои листинги в США. Если дело дойдет до конца, то какой ущерб подобный делистинг причинит обеим странам?
Последние разногласия касаются доминирующей в Китае платформы по заказу транспорта Didi Global (частично принадлежащей Uber), которая 30 июня привлекла 4,4 миллиарда долларов в результате успешного IPO на Нью-Йоркской фондовой бирже. В течение 48 часов Администрация киберпространства Китая, сославшись на предполагаемое нарушение безопасности данных, объявило, что ограничит возможность компании регистрировать новых пользователей. Затем агентство приказало удалить Didi из всех китайских магазинов приложений, а Государственная администрация по регулированию рынка - антимонопольный орган страны - оштрафовала фирму за то, что она не получила предварительного разрешения на слияния и поглощения, которые состоялись ранее.
Наказания, наложенные на Didi, которые широко интерпретируются как предупреждение другим китайским компаниям против листинга в США без одобрения правительства, частично отражают три опасения китайских политиков. Власти обеспокоены тем, что конфиденциальные цифровые данные, включая местоположение (и движение транспорта вокруг) важных адресов в Китае, могут попасть в руки разведки или оборонного сообщества США. Они также не хотят, чтобы китайские технологические компании стали слишком большими и могущественными, и опасаются, что набеги крупных технологических компаний на финансовые рынки могут подорвать финансовую стабильность страны.
Однако я подозреваю, что у китайских властей есть еще четвертая причина: уменьшить свою финансовую зависимость от США. В последние дни своего правления Президент США Дональд Трамп подписал Закон об ответственности американских холдинговых компаний. Новый закон разрешает исключение китайских компаний из фондовых бирж США, если Китай не разрешит Совету по надзору за бухгалтерским учетом публичных компаний США получить первичные материалы от аудиторов этих фирм три года подряд. 22 июня Сенат США принял еще один законопроект, который позволяет исключить подобные компании из фондовых бирж на один год раньше.
Если у США будет возможность массово и беспорядочно исключить китайские фирмы из листинга в любое время по собственному усмотрению, они потенциально могут использовать это для создания финансовой и экономической нестабильности в Китае. Поэтому китайские власти могут счесть целесообразным уменьшить или устранить эту уязвимость.
Якобы причина, по которой американские законодатели угрожают исключить китайские компании из листинга, состоит в том, чтобы защитить американских инвесторов от потенциальных финансовых махинаций - подобных тому, которое было совершено фирмой Luckin Coffee в прошлом году. Но американские инвесторы потеряли гораздо больше денег в результате бухгалтерских скандалов в таких американских компаниях, как Enron, WorldCom, HealthSouth, Freddie Mac, American International Group и Lehman Brothers, некоторые из которых имели место после создания надзорного совета. Более того, самые вопиющие случаи мошенничества в бухгалтерском учете китайских фирм, как правило, выявляются профессиональными продавцами с короткими продажами с использованием таких методов, как тайные посещения компаний, которые аудиторские фирмы не используют.
Китайские власти когда-то негласно поощряли листинг в США, рассматривая их как символ принятия Китаем глобального рынка капитала. До 2018 года у многих китайских технологических компаний не было другой альтернативы, кроме листинга в США. Но сегодня ситуация иная.
Раньше многие китайские фирмы выбирали листинг в Нью-Йорке, а не в Шанхае или Шэньчжэне, потому что их иностранные частные или венчурные инвесторы хотели избежать валютного контроля Китая. Более того, в Китае гораздо более жесткие требования к листингу и длительный, неопределенный период ожидания разрешения регулирующих органов. Например, Amazon и Facebook не разрешили бы листинг в Китае во время их IPO в США, потому что тогда у них не было прибыли.
Точно так же Гонконг - хотя он не контролирует движение капитала - также имел более строгие требования к листингу, чем США, до 2018 года. В частности, в то время как США позволяют различным классам акций иметь разные права голоса - как в случае с Alibaba и Didi, например - Гонконг требовал, чтобы права голоса и финансовая доля точно соответствовали друг другу. Большинство стран рассматривают расхождение между правом голоса и правами на денежные потоки как способствующее плохому корпоративному управлению, поскольку оно потенциально позволяет контролирующим акционерам обогащаться за счет других инвесторов.
Но после того, как многие китайские компании выбрали Нью-Йорк, Гонконгская фондовая биржа разрешила выпуск несколько классов акций в американском стиле для технологических и медико-биологических фирм. С тех пор больше китайских фирм зарегистрировались в Гонконге или имеют двойной листинг там и в Нью-Йорке. Tencent, крупнейшая китайская компания, занимающаяся социальными сетями, сначала торговалась в Гонконге, а затем добавила второй листинг в Нью-Йорке, и в настоящее время имеет более высокий коэффициент отношения цены к прибыли, чем Facebook, его ближайший аналог в США.
Это говорит о том, что последствия исключения китайских компаний, торгуемых в США, могут быть управляемыми как для Китая, так и для Америки. Китай, как страна с высокими сбережениями и чистый экспортер капитала, не нуждается в листингах своих компаний в США для импорта большего количества капитала. И хотя основатели некоторых фирм и первоначальные инвесторы могут столкнуться с понижением рыночной стоимости при проведении IPO, это не представляет серьезной проблемы для правительства Китая.
Точно так же большинство американских хедж-фондов, паевых инвестиционных фондов и богатые люди по-прежнему смогут инвестировать в китайские фирмы, котирующиеся в Гонконге, и даже - хотя это будет относительно неудобным и нелегким делом - в те, которые котируются на материковом Китае. Действительно, исключение из листинга прибыльных и быстрорастущих китайских компаний может снизить доходность многих американских домохозяйств среднего класса, чьи пенсионные фонды ограничены инвестированием только в ценные бумаги, зарегистрированные в США, и фондовые биржи США потеряют бизнес. Поскольку обычные американцы не связывают более низкую доходность своих пенсионных фондов с делистингом китайских фирм, американские политики вряд ли столкнутся с негативной реакцией. И этот факт может повысить вероятность делистинга.
Шан-Цзинь Вэй
Шан-Цзинь Вэй, бывший главный экономист Азиатского банка развития, профессор финансов и экономики Колумбийской школы бизнеса и Школы международных и общественных отношений Колумбийского университета. - Ред.
(Project Syndicate)
Korea Herald (koreaherald@heraldcorp.com)
Comentários